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劉之彥

并購(gòu)重組是提高上市公司質(zhì)量的重要手段，也是優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置的有效途徑。2024年“新國(guó)九條”指出，要鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量。今年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”），為上市公司開啟以高質(zhì)量發(fā)展為核心的新一輪并購(gòu)重組指明了方向。

并購(gòu)重組是上市公司發(fā)展的重要路徑。上市公司圍繞主業(yè)，以補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈、延伸上下游產(chǎn)業(yè)為目的并購(gòu)重組，可拓寬業(yè)務(wù)護(hù)城河、塑造其核心競(jìng)爭(zhēng)力，補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。例如，格力電器收購(gòu)珠海凌達(dá)，打造了空調(diào)壓縮機(jī)的核心零部件優(yōu)勢(shì)；青島海爾收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎獾募译姌I(yè)務(wù)板塊，提升了國(guó)際化水平。部分行業(yè)，由于固定資產(chǎn)投入及人員等問(wèn)題，大部分企業(yè)缺乏退出動(dòng)力，通過(guò)并購(gòu)重組可有效解決行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)地位，提升經(jīng)營(yíng)效率及盈利能力。如寶鋼股份、海螺水泥通過(guò)并購(gòu)重組等手段持續(xù)壯大，盈利能力明顯超過(guò)同行，2023年凈資產(chǎn)收益率分別為6.05%、5.65%，分別較相應(yīng)行業(yè)高出2.94、2.29個(gè)百分點(diǎn)。通過(guò)在上市公司體外孵化新興業(yè)務(wù)，待其進(jìn)入盈利階段后，再注入上市公司，還可明顯平抑業(yè)績(jī)周期波動(dòng)、改善投資者體驗(yàn)。長(zhǎng)江電力持續(xù)注入體外優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)，業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，成為A股“長(zhǎng)?！碧卣髯蠲黠@的上市公司之一。

并購(gòu)重組能夠有效優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年至2023年，紐約證券交易所及納斯達(dá)克合計(jì)退市超過(guò)1800家上市公司，其中被并購(gòu)?fù)耸姓急瘸?0%，促進(jìn)了企業(yè)優(yōu)勝劣汰。目前，主動(dòng)退市或者私有化退市尚不是我國(guó)A股主流，參照海外，未來(lái)并購(gòu)重組將在促進(jìn)我國(guó)企業(yè)優(yōu)勝劣汰方面發(fā)揮更大作用。上市公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)版圖眾多，通過(guò)并購(gòu)重組，可擴(kuò)展資源配置深度，進(jìn)一步出清內(nèi)部的低效資產(chǎn)，并注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，絕大部分股權(quán)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)退出，而非直接IPO。未來(lái)，在嚴(yán)把發(fā)行上市關(guān)背景下，并購(gòu)重組將是擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輻射面，提升資源配置廣度的重要方式。

新一輪并購(gòu)重組特征鮮明。政策向“硬科技”、新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)一步傾斜。截至2024年11月23日，A股年內(nèi)重大重組事件累計(jì)逾百起。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，從交易標(biāo)的所屬行業(yè)來(lái)看，交易標(biāo)的排名前五的行業(yè)分別是電力、工業(yè)機(jī)械、技術(shù)硬件與設(shè)備、投資銀行業(yè)與經(jīng)紀(jì)業(yè)、電子設(shè)備和儀器。這些行業(yè)中的新興產(chǎn)業(yè)、硬科技企業(yè)數(shù)量排名靠前。以房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工等產(chǎn)業(yè)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)，正積極運(yùn)用并購(gòu)重組手段，探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。政策包容性與靈活性進(jìn)一步增強(qiáng)。“并購(gòu)六條”落地以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)的估值包容性明顯提升，更多采用收益法、市場(chǎng)法等包容性更高的估值方法。

多方合力推動(dòng)并購(gòu)重組。從政府方面來(lái)講，應(yīng)積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)積極參與并購(gòu)重組，尤其在關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，關(guān)系國(guó)計(jì)民生的公共服務(wù)、應(yīng)急能力、公益性領(lǐng)域，前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。應(yīng)根據(jù)地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，運(yùn)用并購(gòu)基金等工具，通過(guò)并購(gòu)重組強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)與上下游企業(yè)之間的資本紐帶，根據(jù)資源稟賦因地制宜，打造有實(shí)力、有特色的地方產(chǎn)業(yè)鏈。在涉及并購(gòu)重組過(guò)程中的國(guó)資管理、行政審批工作中，各級(jí)政府應(yīng)全力支持、提供綠色通道，促進(jìn)新一輪并購(gòu)重組的典型案例形成。

上市公司應(yīng)積極把握并購(gòu)重組機(jī)遇期，通過(guò)并購(gòu)重組的方式實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)上市公司做大做強(qiáng)。應(yīng)主動(dòng)研究并購(gòu)政策新規(guī)，挖掘自身并購(gòu)重組潛力，并參考重組簡(jiǎn)易審核程序來(lái)設(shè)計(jì)相應(yīng)并購(gòu)重組方案，以提升并購(gòu)重組效率及審核通過(guò)率，提升交易靈活性。應(yīng)強(qiáng)化主業(yè)相關(guān)性，嚴(yán)把注入資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)，切實(shí)提高上市公司質(zhì)地，并高度關(guān)注合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，警惕盲目并購(gòu)、跨界并購(gòu)行為，以保護(hù)上市公司與全體股東的利益。

（作者系湖南省委黨校67期中青一班學(xué)員，財(cái)信證券黨委委員、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)）

責(zé)編：楊興東

一審：楊興東

二審：歐陽(yáng)金雨

三審：王禮生

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